01 事项

近期，30年期国债收益率向下防碍2.0%。当作以设置固收类钞票为主的皆备收益型机构，险资钞票收益承压。12月18日，据港交所显露的公告，祥瑞资管在场内增捏6725.5万股设立银行H股股份，耗资约4.24亿港元。此番增捏后欧洲杯体育，祥瑞资管计较捏有120.54亿股建行H股股份，占建行H股总额的5.01%，占该行总股本的4.82%。

国信非银不雅点：险资“破局”关节或鸠集在权柄类钞票及始终股权投资等标的。跟着钞票端长端利率下行，重复权柄商场的捏续波动，保障公司钞票端显耀承压。此外，优质非标钞票的连续到期为险资增厚投资收益带来一定压力。与此同期，新金融器用准则下，公允价值计量且其变动计入当期损益（FVTPL）类权柄钞票加厚利润表波动。保障公司通过举牌上市公司大致达成一定的司帐利润平滑，裁减权柄器用投资的投资收益波动；但举牌也要求险企具有策略性产业眼神，一级商场和二级商场视角相蚁合。咱们预测将来险企将进一步增捏具有高分成、高成本升值后劲、高ROE属性上市企业，匹配保障行业钞票端始终、矫健的需求。

02 挑剔

1. 钞票收益承压，险资开启新一轮“举牌潮”

长债利率核心捏续下移，险资投资收益压力进一步加大。适度12月20日，10年期及30年期国债收益率分别为1.71%及1.96%，较岁首下降0.85bp及0.87bp。在存量欠债成本相对固定布景下，长债利率的捏续走低进一步加大险企钞票欠债匹配压力。当作皆备收益型机构，险资较少进行信用下千里，因此进一步加大“钞票荒”压力。

本年以来，以长城东说念主寿、中国太保、瑞世东说念主寿等为代表的公司纷纷加大对优质上市公司的举牌，主要行业鸠集在公用业绩、走时、银行等规模，具备高分成及相对矫健的ROE水平。

近期，祥瑞资管分别举牌工商银行H股及设立银行H股，港股设置性价比慢慢受到保障资金喜爱。2020年以来，保障欠债端因增额寿险高增得以速即膨大，为得志资负匹配及投资收益要求，保障资金对红利类权柄钞票需求耕作，低估值、高分成的港股钞票受到险资举牌次数显耀加多。此外，保障资金期骗港股折价上风和企业所得税免征政策，进一步加多权柄投资收益。

2. 险资举牌动因分析

新准则下，险企钞票分类更为透明但权柄投资或奏凯加大利润表波动。2023年1月1日，保障行业全面扩充IFRS9 （以下简称“I9”）及IFRS17（以下简称“I17”)新司帐准则，分别为险企欠债端及钞票端司帐计量形势带来一定变化。I9的扩充对险资钞票端金融器用计量带来较大影响，分类更为客不雅。按照司帐核算形势，钞票分类跟更为透明，I9将金融钞票分为三类：以公允价值计量且其变动计入当期损益的金融钞票（FVTPL）、以公允价值计量且其变动计入其他空洞收益的金融钞票（FVOCI）、以摊余成本计量的金融钞票（AC）。新金融器用准则调换奏凯加大了险企利润表的波动性。新准则下，更多权柄类钞票被折柳为FVTPL科目，举例基金、无法通过SPPI的固定收益类钞票无数权柄钞票被指定为FVTPL计量，奏凯加大利润表波动。此外，按照新金融器用准则要领，权柄钞票被指定为FVOCI后，该有缠绵不能脱色，只好分成可计入损益，治理时贸易价差不得计入损益，只可计入留存收益，因此保障公司将无数权柄钞票归入以公允价值计量且其变动计入当期损益的金融钞票（FVTPL），成本商场变动导致的金融钞票公允价值变动对利润表的影响变大。

始终股权投资具备中始终肃肃投资价值，但需警惕减值风险。按照始终股权投资司帐准则要求，当捏有上市公司有表决权股份具有枢纽影响（联营企业）时，保障公司应当按照始终股权投资法中的权柄法进行阐发和计量。保障公司按照A股上市年度达成净利润和其他空洞收益（OCI）而产生的整个者权柄的变动中应当享有的份额阐发当期投资收益和其他空洞收益（OCI），并调换始终股权投资的账面价值，且在骨子收到现款股利时相应地减少始终股权投资的账面价值。当险资举牌上市公司时，上市公司的股价波动并不会体目下保障公司确当期损益中，只好其当期净利润会影响保障公司投资收益。因此，从司帐准则维度来看，险资举牌上市公司具有一定的平滑利润波动的作用。但通过长股投权投资益法计量投资也需要细心可能的减值耗损风险。一方面，从司帐准则的角度看，险企需要在钞票欠债表日判断钞票是否存在可能发生减值的可能，若钞票的市价当期大幅度下落是标明钞票可能发生减值，而对于存在减值迹象的钞票且其可收回金额低于账面价值的，需要计提钞票减值耗损，从而可能对险资投资收益带来一定负面影响。因此，险资主要遴选低估值、高股息率和ROE的等具备中始终肃肃投资价值的标的，投资行业鸠集在银行、公用业绩、基建等。

3. “偿二代”二期过渡期蔓延，优化行业风险出清

12月20日，国度金融监督接续总局发布《对于蔓延保障公司偿付才气监管要领（Ⅱ）扩充过渡期关系事项的见知》（以下简称《见知》），明确“对于因新旧要领切换对偿付才气填塞率影响较大的保障公司，可于2025年1月15日前与金融监管总局及派出机构相易过渡期政策，金融监管总局将于2025年2月底前一司一策详情过渡期政策”。

保障资金权柄投资比例受到偿付才气监管方针的限制，在一定经过上影响保障公司加多权柄投资的意愿和才气，预测相应政策调换将在一定经过上掀开险资权柄设置空间。偿二代二期工程对骨子成本的认定愈加严格，提高部分险资投资的特定钞票的认定程序，导致保障公司的骨子成本减少，进而影响保障公司偿付才气填塞率。在此布景之下，保障公司偿付才气填塞率普降。偿二代二期要领扩充后，偿付才气对保障公司钞票设置的拘谨从“软拘谨”变为“硬拘谨”，保障公司在钞票端成本占用与收益的均衡难度加大，需要通过精湛化接续耕作成本使用恶果，为此调换权柄设置整个，为进一步饱读动险资设置权柄钞票提供空间。此外字据监管要求，权柄类钞票相较于固定收益类钞票一样具有更高的风险权重，保障公司权柄类钞票设置具有更高的成本耗尽。字据《保障钞票风险分类办法（征求概念稿）》的要领，权柄类钞票的风险分类程序相较于固定收益类钞票更为严格，导致其成本耗尽加多，从而限制了保障资金入市的规模和积极性。字据监管要求，保障公司权柄类钞票监管比例最高可占上季末总钞票的45%，刻下保障行业权柄投资规模占比约为12%，仍有较大耕作空间。预测跟着过渡期的蔓延，以中小保障公司为代表的险企或将掀开一定的权柄设置空间，预测主要设置标的以OCI高分成股票为主。

本文作家：孔祥S0980523060004，著作开首：王剑的角度欧洲杯体育，原文标题：《【国信非银·保障】长债破2%后险资设置活动分析》

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